日圓好戲還在后頭 (引 劉振業)

引 :  交通銀行（香港）環球金融市場部 劉振業    
http://www.hkcd.com.hk/content/2011-08/03/content_2787220.htm

     日圓今回破十算，其實都不怎是一回事。論近期強勢，瑞郎及紐元比它更強。再遠些對比自2009年3月美元見底一刻至今，日圓所謂的強，比起其他主要貨幣，根本就不值一談。另外，坊間亦不斷有人問：日圓會否突破歷史高位（指311地震后的76.25）？基本上，二戰前，日圓已曾經高見1.97兌1美元。311地震后的76.25，只可說是二戰后高位而已，而不是歷史高位。

      日圓自2000年來，都是套息的主要貨幣。大家先看表一，由2000年至2007年的貨幣大牛市中，對比不同貨幣兌美元之直盤，日圓交叉盤的升勢更為強勁，顯示炒家利用日圓作套息十分普遍。無他，日銀在2006年才展開加息周期，但所謂的周期，亦只是增加50點子，比其他國家動輒200至300點子的加息，簡直就是小巫見大巫，故利用日圓作套息的風氣可謂曾經盛極一時。不過，盛極一時亦可隨時變成盛極必衰。      表一可見，自2008年底及2009年初至今，非美貨幣兌美元直盤的升勢反超日圓交叉盤，當中尤以歐元及英鎊為甚，顯示自金融海嘯后，美元成為推動主要貨幣向上的一大誘因。基本上，與2000年初一樣，大家何不是同樣炒套息？不過金融海嘯至今美國的超低息及大印銀紙政策，令美元成為日圓以外另一套息的寵兒。故此，2000年至2007年及2009年后的貨幣大牛市，本質上看似相同，但實質性的操作卻并不盡是。

      日圓與美元是2007年前后匯市大牛的兩大功臣，原來在商品市場上亦出現類似情况。看表二，在2000年后至2007年間，商品貨幣兌美元及日圓之交叉盤與商品（CRB商品指數，下同）的相關性大致相若，顯示兩者均是商品大牛市的始作俑者。不過2009年后，商品與日圓交叉盤的相關性大幅降低，相反跟美元直盤的相關性卻仍保持在相當水平。在此可見，除了貨幣市場外，2009年后，日圓的套息角色已經被美元取代成為推動商品向上的主要動力。      綜合以上兩個現象，可確認現時日圓的套息貨幣地位已經大受動搖。若果被用作套息的貨幣皆會被推低是常理的話，只要大鱷仍漠視日圓，日圓難跌矣！

      最后，當然不可不談息差。日本低通脹，無力加息，人所共知。息差本是匯率強弱之根本，不過風險事件頻繁，都把這傳統理念扭曲。若以經濟前景測日圓，更隨時焦頭爛額。炒美元套息，第三季仍不乏機會，主因是美國加息之風還未盛行，美元反彈過后仍然無運行，一眾貨幣兌美元仍會發力向上，日圓亦不例外。懶理日本央行出手干預，每次干預都是「無料到」，何况美元弱得很，日圓不升才奇。下半年，若意大利債務危機炒得起，日圓又何止十算呢？

      說到底，今日的日圓已經不是往日的日圓。日圓升破十算，大家不用驚訝，好戲還在后頭。